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花旗全新报告揭全球房地产危局：鬼城在脚下蔓延

华尔街见闻网 2015-09-29 09:03

[摘要] 金融危机后的头几年，发达国家央行通过QE释放的巨额流动性涌入新兴市场，并通过银行为中介的传统信用创造，促进这些国家的投资和经济增长。

RDER-BOTTOM: 0px;TEXT-ALIGN: left;BORDER-LEFT: 0px;PADDING-BOTTOM: 0px;TEXT-TRANSFORM: none;BACKGROUND-COLOR: rgb(255,255,255);TEXT-INDENT: 2em;MARGIN: 0px 0px 25px;OUTLINE-STYLE: none;OUTLINE-COLOR: invert;PADDING-LEFT: 0px;OUTLINE-WIDTH: 0px;PADDING-RIGHT: 0px;FONT: 14px/24px 宋体, Arial, Helvetica, Tahoma, Helvetica;WHITE-SPACE: normal;LETTER-SPACING: normal;COLOR: rgb(51,51,68);BORDER-: 0px;BORDER-RIGHT: 0px;WORD-SPACING: 0px;PADDING-: 0px;-webkit-text-stroke-width: 0px">金融博客zerohedge在两年前的一篇文章中，提到了一些当时还很少有人关注或者讨论的话题：说到“信用”创造，中国银行业自金融危机以来新创造的15万亿美元贷款——表面上对西方衰退带来的冲击起到缓冲作用——令主要发达国家央行的信用创造都相形见绌。

RDER-BOTTOM: 0px;TEXT-ALIGN: left;BORDER-LEFT: 0px;PADDING-BOTTOM: 0px;TEXT-TRANSFORM: none;BACKGROUND-COLOR: rgb(255,255,255);TEXT-INDENT: 2em;MARGIN: 0px 0px 25px;OUTLINE-STYLE: none;OUTLINE-COLOR: invert;PADDING-LEFT: 0px;OUTLINE-WIDTH: 0px;PADDING-RIGHT: 0px;FONT: 14px/24px 宋体, Arial, Helvetica, Tahoma, Helvetica;WHITE-SPACE: normal;LETTER-SPACING: normal;COLOR: rgb(51,51,68);BORDER-: 0px;BORDER-RIGHT: 0px;WORD-SPACING: 0px;PADDING-: 0px;-webkit-text-stroke-width: 0px">为了抵消商业银行缺少信贷创造的影响，“四大央行”——美联储、欧洲央行、日本央行和美国央行——别无选择，只得把流动性的水龙头开到大。结果是“四大央行”的资产负债表规模扩大了不到10万亿美元，大部分资产都是在雷曼倒闭以后增加的。

RDER-BOTTOM: 0px;TEXT-ALIGN: left;BORDER-LEFT: 0px;PADDING-BOTTOM: 0px;TEXT-TRANSFORM: none;BACKGROUND-COLOR: rgb(255,255,255);TEXT-INDENT: 2em;MARGIN: 0px 0px 25px;OUTLINE-STYLE: none;OUTLINE-COLOR: invert;PADDING-LEFT: 0px;OUTLINE-WIDTH: 0px;PADDING-RIGHT: 0px;FONT: 14px/24px 宋体, Arial, Helvetica, Tahoma, Helvetica;WHITE-SPACE: normal;LETTER-SPACING: normal;COLOR: rgb(51,51,68);BORDER-: 0px;BORDER-RIGHT: 0px;WORD-SPACING: 0px;PADDING-: 0px;-webkit-text-stroke-width: 0px">此后，全球信用创造的戏剧性分化又持续了一年左右，然后中国新增贷款达到了极限，因为中国政府开始限制影子银行的贷款创造空间，然而由于当时的信贷膨胀导致央行大幅调升存款准备金率，中国当前信用创造形势的逆转，不仅导致了人民币贬值，还招来了所谓的“量化紧缩”。

RDER-BOTTOM: 0px;TEXT-ALIGN: left;BORDER-LEFT: 0px;PADDING-BOTTOM: 0px;TEXT-TRANSFORM: none;BACKGROUND-COLOR: rgb(255,255,255);TEXT-INDENT: 2em;MARGIN: 0px 0px 25px;OUTLINE-STYLE: none;OUTLINE-COLOR: invert;PADDING-LEFT: 0px;OUTLINE-WIDTH: 0px;PADDING-RIGHT: 0px;FONT: 14px/24px 宋体, Arial, Helvetica, Tahoma, Helvetica;WHITE-SPACE: normal;LETTER-SPACING: normal;COLOR: rgb(51,51,68);BORDER-: 0px;BORDER-RIGHT: 0px;WORD-SPACING: 0px;PADDING-: 0px;-webkit-text-stroke-width: 0px">首先，后金融危机时代发达国家的信用创造显示出了一些问题：因为信用创造大部分发生在金融市场里，被锁定在央行的身边，并未进入更广泛的货币系统，这与传统上银行发放贷款同时新增一笔贷款和存款的信用创造是不同的，例如现在发达国家央行释放流动性的直接影响是导致资产价格通胀。但是，这样的抵消作用远不如广泛的货币创造——首先是因为信贷需求大幅相爱将——未能促进投资增长，对经济的乘数效应也更低。

RDER-BOTTOM: 0px;TEXT-ALIGN: left;BORDER-LEFT: 0px;PADDING-BOTTOM: 0px;TEXT-TRANSFORM: none;BACKGROUND-COLOR: rgb(255,255,255);TEXT-INDENT: 2em;MARGIN: 0px 0px 25px;OUTLINE-STYLE: none;OUTLINE-COLOR: invert;PADDING-LEFT: 0px;OUTLINE-WIDTH: 0px;PADDING-RIGHT: 0px;FONT: 14px/24px 宋体, Arial, Helvetica, Tahoma, Helvetica;WHITE-SPACE: normal;LETTER-SPACING: normal;COLOR: rgb(51,51,68);BORDER-: 0px;BORDER-RIGHT: 0px;WORD-SPACING: 0px;PADDING-: 0px;-webkit-text-stroke-width: 0px">重要的是，新兴市场的货币创造，例如中国，促进了投资的增长，尽管这些钱很多终都被投到了所谓的“鬼城”。但这也导致的商品过剩，还导致了许多人认为的世界上危险的信贷泡沫，因为它们几乎全部出现在企业的资产负债表上，而不良贷款则指数式增长。

RDER-BOTTOM: 0px;TEXT-ALIGN: left;BORDER-LEFT: 0px;PADDING-BOTTOM: 0px;TEXT-TRANSFORM: none;BACKGROUND-COLOR: rgb(255,255,255);TEXT-INDENT: 2em;MARGIN: 0px 0px 25px;OUTLINE-STYLE: none;OUTLINE-COLOR: invert;PADDING-LEFT: 0px;OUTLINE-WIDTH: 0px;PADDING-RIGHT: 0px;FONT: 14px/24px 宋体, Arial, Helvetica, Tahoma, Helvetica;WHITE-SPACE: normal;LETTER-SPACING: normal;COLOR: rgb(51,51,68);BORDER-: 0px;BORDER-RIGHT: 0px;WORD-SPACING: 0px;PADDING-: 0px;-webkit-text-stroke-width: 0px">那就是“石油美元的消亡”，油价的下跌导致原油出口国做了以前从未做过之事：它们开始翻看外汇储备，并开始抛售。这种现象一开始出现在出口原油的新兴市场国家，然后演变为跨整个新兴市场的资本出逃，还导致中国出现本币贬值驱动的外储下降。

RDER-BOTTOM: 0px;TEXT-ALIGN: left;BORDER-LEFT: 0px;PADDING-BOTTOM: 0px;TEXT-TRANSFORM: none;BACKGROUND-COLOR: rgb(255,255,255);TEXT-INDENT: 2em;MARGIN: 0px 0px 25px;OUTLINE-STYLE: none;OUTLINE-COLOR: invert;PADDING-LEFT: 0px;OUTLINE-WIDTH: 0px;PADDING-RIGHT: 0px;FONT: 14px/24px 宋体, Arial, Helvetica, Tahoma, Helvetica;WHITE-SPACE: normal;LETTER-SPACING: normal;COLOR: rgb(51,51,68);BORDER-: 0px;BORDER-RIGHT: 0px;WORD-SPACING: 0px;PADDING-: 0px;-webkit-text-stroke-width: 0px">尽管外储（钱）被摧毁对于股市和债市的影响是有待商榷的，但其对实体经济的影响是显而易见的。正如King所说，由于能源行业资本开支的缺乏，以及发达国家投资继续下降，库存的积累，而一旦无可避免地开始库存清理，它们会对产能利用率、就业以及GDP都会产生压力。

RDER-BOTTOM: 0px;TEXT-ALIGN: left;BORDER-LEFT: 0px;PADDING-BOTTOM: 0px;TEXT-TRANSFORM: none;BACKGROUND-COLOR: rgb(255,255,255);TEXT-INDENT: 2em;MARGIN: 0px 0px 25px;OUTLINE-STYLE: none;OUTLINE-COLOR: invert;PADDING-LEFT: 0px;OUTLINE-WIDTH: 0px;PADDING-RIGHT: 0px;FONT: 14px/24px 宋体, Arial, Helvetica, Tahoma, Helvetica;WHITE-SPACE: normal;LETTER-SPACING: normal;COLOR: rgb(51,51,68);BORDER-: 0px;BORDER-RIGHT: 0px;WORD-SPACING: 0px;PADDING-: 0px;-webkit-text-stroke-width: 0px">不过，难道央行们这一次就不会像前几次一样继续采取行动吗（例如QE1，QE2,扭曲操作，QQE1等）？他们当然有可能会尝试，然而他们自己也知道，每一次操作的效果都在递减。换言之，央行们不是没有火力了，而是它们的弹药几乎不管用了。理由：连续7年做同一件事后，货币乘数下降了，再宽松可能也没有效果了...

RDER-BOTTOM: 0px;TEXT-ALIGN: left;BORDER-LEFT: 0px;PADDING-BOTTOM: 0px;TEXT-TRANSFORM: none;BACKGROUND-COLOR: rgb(255,255,255);TEXT-INDENT: 2em;MARGIN: 0px 0px 25px;OUTLINE-STYLE: none;OUTLINE-COLOR: invert;PADDING-LEFT: 0px;OUTLINE-WIDTH: 0px;PADDING-RIGHT: 0px;FONT: 14px/24px 宋体, Arial, Helvetica, Tahoma, Helvetica;WHITE-SPACE: normal;LETTER-SPACING: normal;COLOR: rgb(51,51,68);BORDER-: 0px;BORDER-RIGHT: 0px;WORD-SPACING: 0px;PADDING-: 0px;-webkit-text-stroke-width: 0px">现在，随着“暗示”（宽松）道路的中断，剩下的只有资金流，也正是这些资金流让David Tepper抓耳挠腮。如果把新兴市场的外储抛售与主要央行的资产购买结合起来，画面并不好看：央行们自2009年以来首次发现自己已经不能掌控局面了，因为它们注入的资金无法抵消新兴市场流出的资金。结果是，我们进入到了新常态，一个由于新兴市场抛售外储而导致主要央行不再能掌控局面的新世界，在这里，信贷增速的下降意味着整体经济增速的下滑，正如花旗写道：即使信贷增速放缓，也会对GDP增长带来负面影响。

标签：全球房地产危局鬼城

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